Covered calls explicadas - vender prêmio por renda, não por proteção - opções, capítulo 10

Covered calls são vendidas como a estratégia de opções "segura" e uma forma de gerar renda sobre ações que você já possui. A parte da renda é verdade - você coleta prêmio antecipadamente, toda vez. A parte "segura" é onde os iniciantes são enganados. Uma covered call (call coberta) quase não faz nada para te proteger na queda, e limita quanto você ganha na alta. Você não está comprando segurança; está vendendo seu ganho de alta por dinheiro.

Um enquadramento mais preciso: uma covered call é uma operação de incremento de yield para uma ação sobre a qual você está neutro-a-levemente-altista - você troca a cauda do ganho de alta em troca de prêmio hoje. Este capítulo cobre a estrutura, os dois desfechos no vencimento, a mecânica de atribuição e o risco que a renda disfarça. Ele parte de comprando calls e puts; aqui você está do outro lado, vendendo a call.

Uma covered call é ações mais uma call short

A posição tem duas pernas que você mantém ao mesmo tempo. Primeira, 100 ações do ativo - essa é a parte "coberta"; você possui a ação que dá lastro à call que vendeu. Segunda, uma call short contra essas ações: você vende uma call para outra pessoa e coleta o prêmio imediatamente.

Como você possui as 100 ações, a call short não é a descoberto. Se você for atribuído e tiver que entregar ações ao strike, você já as tem - sem correria, sem risco ilimitado. Essa é a diferença estrutural entre uma covered call e vender uma call sozinha (que tem risco ilimitado e não é operação de iniciante).

O prêmio que você coleta é seu para ficar no momento em que vende. Tudo depois disso é sobre qual dos dois desfechos acontece no vencimento.

Os dois desfechos no vencimento

Ação abaixo do strike. A call vira pó. O comprador não vai exercer o direito de pagar o strike por ações que negociam mais baixo no mercado aberto. Você fica com o prêmio inteiro e suas 100 ações. Esse é o desfecho pelo qual os vendedores de covered call costumam torcer - você pode dar a volta e vender outra call no próximo ciclo.

Ação acima do strike. A call está in-the-money e você é atribuído: suas 100 ações são chamadas - vendidas ao preço de strike - independentemente de quão alto a ação foi. Você fica com o prêmio mais o ganho do seu custo de aquisição até o strike. O que você não recebe é qualquer coisa acima do strike. Se a ação dispara, você vê o ganho extra ir para o comprador da call.

Desfecho trabalhado (sem alvos, só a mecânica). Você possui 100 ações de $AAPL compradas a $190, negociando agora a $200. Você vende uma call de strike 210 e coleta um prêmio. Se a AAPL está a $205 no vencimento, a call vira pó: você fica com o prêmio e ainda possui ações que agora valem $205. Se a AAPL está a $230, você é atribuído a $210: você fica com o prêmio mais o ganho de $190→$210, mas o movimento de $210→$230 vai para o comprador. Seu ganho de alta ficou limitado ao strike no dia em que você vendeu a call.

Uma covered call limita a alta e mal amortece a queda

Aqui está a parte que o enquadramento de "renda" esconde. O prêmio que você coleta é pequeno em relação à posição. Se você coleta, digamos, um prêmio de 1-2% no ciclo, esse é o colchão inteiro que você tem se a ação cair. Uma queda de 10% no ativo é uma perda de 10% menos um prêmio de 1-2% - você ainda está significativamente no negativo. O prêmio amortece o golpe; não o impede.

Então uma covered call não é um hedge. Um hedge limitaria sua queda - é o que comprar uma put faz (capítulo 9). Vender uma call te dá um crédito pequeno e fixo e deixa sua exposição total à queda intacta. Se sua preocupação real é a ação cair forte, uma covered call é a ferramenta errada; ela te dá centavos de proteção enquanto assina a entrega do ganho de alta.

Quando uma covered call se encaixa - e como escolher o strike

A operação se encaixa quando você está neutro-a-levemente-altista sobre uma ação que já possui e seguraria de qualquer jeito. Você não espera uma disparada grande (ou está disposto a abrir mão dela), está tranquilo em manter as ações se elas oscilarem de lado, e gostaria de ser pago pela espera. Se você está fortemente altista, limitar seu ganho de alta é exatamente o movimento errado - apenas segure a ação ou compre uma call.

A seleção de strike é um dial entre renda e espaço para correr. Um strike mais out-of-the-money deixa mais ganho de alta antes de suas ações serem chamadas, mas coleta menos prêmio. Um strike mais próximo (mais near-the-money) coleta mais prêmio, mas limita seus ganhos mais cedo e é mais provável de ser atribuído. Não há almoço grátis: mais renda significa menos espaço de alta, e vice-versa. Pense em termos de yield de prêmio sobre a posição - o crédito relativo ao valor das ações ao longo do ciclo - em vez de perseguir o maior prêmio absoluto, que normalmente significa vender o máximo de ganho de alta.

O decaimento trabalha a seu favor aqui. Como vendedor da call, você quer que o theta corroa a opção que você vendeu - cada dia que passa sem a ação superar o strike é prêmio decaindo a seu favor. Essa é a imagem espelhada do comprador de opção long lutando contra o theta no capítulo 9.

Mecânica de atribuição e risco de atribuição antecipada

Quando uma call que você vendeu termina in-the-money no vencimento, ela é atribuída: 100 ações saem da sua conta ao strike, e o caixa de strike-vezes-100 chega. Como as opções sobre ações dos EUA são de estilo americano, o comprador pode em princípio exercer antecipadamente, a qualquer momento antes do vencimento - embora para a maioria das calls haja pouca razão para isso, porque exercer cedo joga fora o valor de tempo remanescente da opção.

O único risco recorrente de atribuição antecipada a conhecer: calls in-the-money perto da data ex-dividendo. Um detentor de call que quer o dividendo pode exercer no dia anterior à ação ficar ex-dividendo para capturá-lo, fazendo suas ações serem chamadas antecipadamente. Se você está rodando covered calls sobre pagadoras de dividendo, observe o calendário ex-dividendo para qualquer call que esteja in-the-money. A mecânica completa de atribuição, exercício e rolagem está coberta no capítulo 15.

Erros comuns

• Tratá-la como um hedge. O prêmio amortece uma pequena porcentagem, não uma queda real. Você fica com quase toda a queda. Use uma put se quiser proteção.
• Vender calls sobre ações que você de fato quer surfar. Convicção forte de alta mais uma covered call significa limitar exatamente o movimento que você queria. Não limite aquilo sobre o que está altista.
• Perseguir o prêmio mais gordo. O prêmio mais rico normalmente vem de strikes near-the-money ou de IV alta, que limitam seu ganho de alta com mais força e são atribuídos mais. Escolha o strike pelo espaço de alta que você vai aceitar.
• Ignorar a data ex-dividendo. Uma call in-the-money sobre uma pagadora de dividendo pode ser atribuída antecipadamente para agarrar o dividendo. Cheque o calendário.
• Esquecer que as ações são o risco real. Seu P&L é dominado pela ação, não pelo prêmio pequeno. Só rode isso em nomes que você se contenta em possuir através de um drawdown.

Escolha nomes que você seguraria de qualquer forma em /stocks, dimensione a perna de ações com dimensionamento de posição e risco e roteie a ordem combinada por /stack/ibkr. O próximo capítulo é a operação espelhada: em vez de vender calls contra ações que você possui, você vende puts contra caixa que está disposto a aplicar.

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A seguir na série: Cash-secured puts - ser pago para montar uma ordem de compra limite, e a porta de entrada para a Wheel.

Veja ao vivo: filtre ativos-objeto candidatos em /stocks; ordens e cadeias de covered call passam por /stack/ibkr.

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