Iron condors e strangles - operações de risco definido em faixa - opções, capítulo 13

A maioria dos iniciantes recorre a opções para apostar em um grande movimento. Existe uma família inteira de operações que aposta no oposto: que a ação não faz nada. Quando um papel anda de lado por semanas e os prêmios continuam gordos, a operação com valor esperado positivo não é uma aposta direcional - é uma estrutura que lucra com a ação ficando dentro de uma faixa enquanto a decadência temporal faz o trabalho. É para isso que servem os strangles e os iron condors.

O detalhe é que "apostar no nada" pode carregar risco ilimitado se você fizer isso de forma ingênua. O trabalho deste capítulo é separar as duas maneiras de expressar uma visão de faixa - o strangle (simples, mas a versão short é perigosa) e o iron condor (quatro pernas, mas o risco é limitado antes mesmo de você entrar). Se você ainda não conheceu os spreads, leia spreads verticais explicados primeiro - o iron condor é só dois deles empilhados.

Um strangle é uma call e uma put em strikes diferentes

Um strangle usa duas opções fora do dinheiro sobre o mesmo ativo e vencimento: uma call acima do preço atual e uma put abaixo dele. Ambas são OTM, então ambas são mais baratas do que as opções no dinheiro que você usaria em um straddle (próximo capítulo). Os dois strikes ladeiam o preço com um vão no meio - daí o nome.

O que você faz com essas duas pernas se divide em duas operações completamente diferentes.

O long strangle lucra com um grande movimento em qualquer direção

Compre a call e compre a put. Você paga os dois prêmios antecipadamente, e esse total é sua perda máxima. Você lucra se o ativo fizer um movimento grande o bastante em qualquer direção antes do vencimento - para cima através do strike da call mais o prêmio, ou para baixo através do strike da put menos o prêmio.

O inimigo é a quietude. Um long strangle sangra theta todo dia, e é muito prejudicado pelo IV crush - se a volatilidade implícita cai depois que você compra, as duas pernas murcham mesmo que a ação não tenha se movido. Então um long strangle quer um movimento real e quer que esse movimento chegue antes que a decadência e a IV em queda corroam a posição. É uma aposta em volatilidade fantasiada de agnóstica em direção.

O short strangle lucra com a quietude - mas tem risco indefinido

Venda a call e venda a put. Você recebe os dois prêmios como crédito e fica com o máximo se a ação permanecer entre os dois strikes até o vencimento. O theta e a IV em queda agora são seus amigos - cada dia parado murcha as opções em que você está short.

O problema é a cauda. Uma call short tem perda teoricamente ilimitada se a ação dispara para cima; uma put short perde todo o caminho até zero. Não há limite. Um único gap em uma notícia pode engolir meses de prêmio coletado.

Um iron condor é um short strangle com as caudas limitadas

Um iron condor são quatro pernas, todas do mesmo vencimento, sobre um ativo:

• Venda uma put OTM (aquela em que você recebe)
• Compre uma put mais OTM (o limite que define sua perda para baixo)
• Venda uma call OTM (a outra em que você recebe)
• Compre uma call mais OTM (o limite que define sua perda para cima)

Isso é um spread de put short abaixo do preço e um spread de call short acima dele, abertos juntos. Você embolsa um crédito líquido - esse crédito é seu ganho máximo. Como cada lado é um spread de largura definida, sua perda é limitada não importa o quanto a ação corra. A posição lucra se o ativo terminar entre os dois strikes vendidos, e se beneficia tanto da decadência por theta quanto da queda da IV.

A conta:

• Ganho máximo = o crédito líquido recebido.
• Perda máxima = (largura de um spread) − crédito. Só um lado pode ser rompido no vencimento, e é por isso que você subtrai uma única largura, não as duas.
• Breakeven inferior = strike da put vendida − crédito.
• Breakeven superior = strike da call vendida + crédito.

Um iron condor resolvido sobre uma ação de $100

Digamos que uma ação opera a $100 com IV elevada e uma faixa lateral recente. Você abre um iron condor de 30 dias:

• Venda a put de $95, compre a put de $90 (um spread de put de $5 de largura).
• Venda a call de $105, compre a call de $110 (um spread de call de $5 de largura).

Suponha que você receba um crédito líquido de $1.50 ($150 por condor, já que cada contrato é de 100 ações).

• Ganho máximo = $150, mantido se a ação terminar em qualquer ponto entre $95 e $105 no vencimento. As quatro opções viram pó e você fica com o crédito.
• Perda máxima = ($5 de largura − $1.50 de crédito) = $3.50, ou $350, atingida se a ação fechar abaixo de $90 ou acima de $110.
• Breakeven inferior = $95 − $1.50 = $93.50.
• Breakeven superior = $105 + $1.50 = $106.50.

Então sua zona de lucro é aproximadamente $93.50 a $106.50, e você arrisca $350 para fazer $150. Esse risco/retorno (pior que 1:1) é típico dos condors - você ganha quando a ação fica engaiolada, o que você espera que aconteça mais vezes do que não quando vendeu prêmio gordo em uma faixa. Se a expectância é positiva depende de quão frequentemente você está certo versus essa razão de 2,3:1 entre perda e ganho; revisite R-múltiplo e expectância para julgar isso com honestidade.

Gerindo a posição: alvos e o lado testado

Iron condors raramente são mantidos até o vencimento. Dois hábitos importam.

Feche em um alvo de lucro. Uma disciplina comum é recomprar o condor depois de capturar uma parte do crédito - digamos, 50% do máximo. No exemplo, isso é fechar por um débito de $0.75 depois de receber $1.50, travando $75 e removendo o risco remanescente. O último pedaço de theta não vale o risco ilimitado de gamma perto do vencimento.

Ajuste ou role o lado testado. Se a ação deriva em direção a um strike vendido, esse lado está "testado". Você pode rolar o lado não testado para mais perto e receber mais crédito, ou rolar a estrutura inteira para um vencimento posterior por crédito adicional, comprando tempo para a ação voltar a se acomodar na faixa. O princípio é o mesmo de qualquer defesa em opções: role por crédito quando puder e não fique alimentando uma tese que o mercado já quebrou. A mecânica da rolagem vem no capítulo 15.

O que observar

• IV rank antes da entrada. Venda condors quando a IV está alta em relação à sua própria história recente, não só alta em termos absolutos. IV baixa significa um crédito magro para a mesma perda limitada.
• A razão crédito/largura. Um spread de $5 de largura pagando $0.40 é uma má operação - retorno pequeno demais para o risco. Você quer uma fração significativa da largura como crédito (muitas vezes ~1/3) antes de a conta fechar.
• Resultados (earnings) e eventos dentro do vencimento. Um balanço agendado pode jogar a ação para fora da sua faixa overnight. Conheça o calendário antes de vender prêmio - veja straddles e operações de resultados.
• O lado testado, diariamente. Quando o preço se aproxima de um strike vendido, decida com antecedência se você vai fechar, rolar ou aceitar a perda limitada. Planeje a defesa antes de precisar dela.
• Liquidez nas quatro pernas. Um bid/ask largo em qualquer perna come seu crédito na entrada e na saída. Opere condors só em papéis líquidos como $SPY com spreads apertados.

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A seguir na série: Straddles e operações de resultados - por que um long straddle comprado antes dos resultados muitas vezes perde mesmo quando a ação se move.

Veja ao vivo: cadeias de opções, IV e execuções de quatro pernas em /stack/ibkr; o curso completo em /learn.

A QuantAbundancia é pesquisa educativa. Nada aqui é recomendação de investimento. Veja /disclosures.