Calls e puts explicadas: as quatro posições básicas de opções e seus payoffs

A crença padrão é que há dezenas de estratégias de opções para aprender antes de poder operar. Não há. Existem exatamente quatro posições básicas - comprar ou vender, call ou put - e todo spread, condor e borboleta que você verá é uma combinação delas. Domine os quatro payoffs e você consegue raciocinar sobre qualquer estrutura a partir de princípios básicos.

O capítulo 1 definiu o contrato: uma call é o direito de comprar 100 ações a um strike, uma put é o direito de vender, e toda opção tem um comprador e um vendedor. Este capítulo percorre as quatro posições uma de cada vez, com um exemplo numérico para cada, e fixa os três números que definem qualquer posição de opções: ganho máximo, perda máxima e breakeven.

Em resumo. Long call = altista, paga prêmio, perda limitada ao prêmio, ganho ilimitado. Long put = baixista, paga prêmio, perda limitada ao prêmio, ganho grande mas limitado (a ação não pode ir abaixo de zero). Short call = recebe prêmio, ganho limitado ao prêmio, perda teoricamente ilimitada. Short put = recebe prêmio, ganho limitado ao prêmio, perda grande (até uma ação a zero), obrigação de comprar ao strike. Compradores têm risco limitado e precisam de um movimento; vendedores recebem prêmio com alta taxa de acerto e carregam a cauda.

Para cada exemplo abaixo, suponha que $AAPL seja negociada a $100 e a opção relevante use um strike de $100 com um prêmio de $5,00 ($500 por contrato, já que 1 contrato = 100 ações).

Long call: altista, perda limitada, ganho ilimitado

Você compra uma call. Você paga $5,00 ($500). Você agora detém o direito de comprar 100 ações a $100, não importa quão alto a ação suba.

Perda máxima = prêmio = $500. Se a AAPL ficar em $100 ou abaixo no vencimento, o direito de comprar a $100 não vale nada e você perde o prêmio inteiro. Nada mais.
Ganho máximo = ilimitado. Não há teto para a ação, então não há teto para a call. A $130 o direito de comprar a $100 vale $30/ação = $3.000; seu lucro é $3.000 − $500 = $2.500.
Breakeven = strike + prêmio = $105. Você precisa da ação acima de $105 no vencimento só para recuperar o prêmio.

A long call é a expressão mais limpa de "acho que sobe e quero perda limitada". O detalhe: você precisa de um movimento, e precisa dele antes do vencimento. Uma ação que anda de lado ainda lhe custa o prêmio inteiro.

Long put: baixista, perda limitada, ganho grande mas limitado

Você compra uma put. Você paga $5,00 ($500). Você detém o direito de vender 100 ações a $100 não importa quão longe a ação caia.

Perda máxima = prêmio = $500. Se a AAPL estiver em $100 ou acima no vencimento, o direito de vender a $100 não vale nada. Você perde o prêmio.
Ganho máximo = strike − prêmio, realizado apenas se a ação for a $0. O direito de vender a $100 vale no máximo $100/ação, então o valor máximo é $10.000; menos o prêmio de $500, o lucro máximo é $9.500. Grande, mas limitado - uma ação não pode cair abaixo de zero.
Breakeven = strike − prêmio = $95. Você precisa da ação abaixo de $95 para lucrar.

A long put é uma alternativa de risco definido para vender a descoberto a ação. Vender ações a descoberto tem perda teoricamente ilimitada se a ação dispara; uma long put limita sua perda ao prêmio enquanto ainda paga numa queda. É também por isso que ela serve de seguro de carteira - compre uma put contra ações que você possui e você estabeleceu um piso para sua perda.

Short (naked) call: neutra-a-baixista, ganho limitado, perda ilimitada

Você vende uma call sem ter ações para cobri-la (uma call a descoberto). Você recebe $5,00 ($500) antecipadamente e assume a obrigação de vender 100 ações a $100 se for atribuído.

Ganho máximo = prêmio = $500. Se a AAPL ficar em $100 ou abaixo, a call vira pó e você fica com o prêmio. Melhor caso, ponto final.
Perda máxima = teoricamente ilimitada. Se a AAPL disparar para $150, você precisa entregar a $100 ações que valem $150 - uma perda de $50/ação = $5.000, menos seu prêmio de $500 = perda de $4.500. A $200 é pior. Não há teto, porque a ação não tem teto.
Breakeven = strike + prêmio = $105, a mesma linha da long call - porque você está do outro lado dela.

A short call a descoberto é a posição básica mais perigosa. Sua perda é genuinamente ilimitada, e as corretoras a barram atrás do nível mais alto de aprovação de opções por esse motivo. A maioria dos iniciantes não deveria lançar calls a descoberto. A variante muito mais comum e de menor risco - vender uma call contra 100 ações que você já possui (uma call coberta) - é uma estrutura separada com risco limitado, coberta mais adiante na série.

Short put: neutra-a-altista, ganho limitado, perda grande

Você vende uma put. Você recebe $5,00 ($500) e assume a obrigação de comprar 100 ações a $100 se for atribuído.

Ganho máximo = prêmio = $500. Se a AAPL ficar em $100 ou acima, a put vira pó e você fica com o prêmio.
Perda máxima = strike − prêmio, realizada se a ação for a $0. Você seria forçado a comprar a $100 algo que agora vale $0 - uma perda de $10.000, menos o prêmio de $500 = $9.500. Grande, mas limitada (a ação não pode ir abaixo de zero), ao contrário da call a descoberto.
Breakeven = strike − prêmio = $95. Abaixo de $95 no vencimento, você está perdendo dinheiro na atribuição.

A short put expressa "eu ficaria feliz em possuir a ação a $100, e vou ser pago $500 para esperar". Se for atribuído, você possui as ações a um custo efetivo de $95 (strike menos prêmio). O risco é real - uma queda forte o força a comprar uma faca caindo - mas é um número definido e finito.

A assimetria comprador-versus-vendedor

Coloque as quatro lado a lado e a estrutura do mercado inteiro aparece. Compradores (long call, long put) têm direitos e risco limitado - nunca podem perder mais do que o prêmio - mas eles pagam por isso, e precisam que a ação se mova longe o suficiente, rápido o suficiente, para superar o prêmio. O tempo trabalha contra eles.

Vendedores (short call, short put) recebem prêmio e têm uma alta probabilidade de pequenos ganhos - a maioria das opções vira pó, então o vendedor embolsa o prêmio na maior parte das vezes. Mas eles carregam risco de cauda: o raro movimento grande que apaga muitos prêmios de uma vez. O tempo trabalha a favor deles.

Nenhum lado tem dinheiro de graça. Compradores ganham ocasionalmente e grande, perdem com frequência e pequeno. Vendedores ganham com frequência e pequeno, perdem ocasionalmente e grande. O prêmio é o preço de mercado para esse trade-off. Se você deve ser comprador ou vendedor depende da sua visão, da sua tolerância a risco e - criticamente - do seu dimensionamento de posição. A assimetria é o jogo inteiro; entenda de que lado dela você está antes de cada operação.

Lendo payoffs no vencimento

Cada número acima é o valor no vencimento, quando uma opção vale apenas seu valor intrínseco. Antes do vencimento, o valor de tempo embaralha tudo - uma call fora do dinheiro ainda tem um preço mesmo quando viraria pó hoje. Essa diferença entre "valor agora" e "valor no vencimento" é o componente de tempo do prêmio, e decodificá-lo é o assunto do capítulo 4. Por ora, os quatro payoffs de vencimento são a base: grave-os na memória. Troque tipo e lado abaixo e leia como o breakeven, o lucro máximo e a perda máxima mudam:

Type

Side

Strike ($)Premium ($/share)Contracts×100 shares each

Underlying price at expiration ($) - optional

Result

Fill strike, premium, and contracts.

How this works

P/L at expiration = (intrinsic value − premium) × 100 × contracts for a long position; the sign flips for a short. Intrinsic value is max(0, price − strike) for a call and max(0, strike − price) for a put.

A long call's upside is unbounded; a short (naked) call's loss is unbounded. Everything here is the value at expiration only - before expiration, time value and implied volatility change the price.

Erros comuns a evitar

Vender calls a descoberto cedo. Perda ilimitada não é uma curiosidade teórica. É a forma mais rápida de transformar uma conta pequena em uma negativa. Ande antes de correr.
Tratar uma long put como seguro "grátis". O prêmio é um custo real e recorrente. Compre proteção demais e o custo arrasta os retornos; o trade-off é o ponto do dimensionamento de posição.
Ignorar o breakeven. "Eu estava certo, a ação subiu" não significa que você lucrou. Uma long call precisa da ação acima do strike mais o prêmio. Direção certa, movimento insuficiente = perda.
Esquecer as obrigações de atribuição. Uma short put pode jogar 100 ações na sua conta ao strike, exigindo caixa real. Nunca venda uma put sobre uma ação - ou a um strike - que você não pudesse de fato bancar possuir.
Confundir limitado com seguro. Short puts e long puts têm perda "limitada", mas o limite de uma short put pode ser a maior parte da sua conta. Leia o número real em dólares, não a palavra "limitado".

A seguir na série: Strike e vencimento - escolhendo o preço e a data que definem cada contrato.

Veja ao vivo: filtre nomes líquidos com opções em /stocks antes de escolher uma posição.

A QuantAbundancia é pesquisa educativa. Nada aqui é recomendação de investimento. Veja /disclosures.

Calls e puts explicadas: as quatro posições básicas de opções e seus payoffs - opções, capítulo 2